炬华科技:能源需求侧物联网新贵

       公司是智能电能表市场龙头,布局浙江地区电改。公司的主要产品是能源计量仪表和能耗信息采集系统。主打产品智能三相表的技术壁垒高,净利润率保持在20%以上,过去5年公司归母净利润的复合增长率达到48%。依托智能电能表的市场地位,公司积极转型能源管理综合服务商,成立售电公司并全面布局电改,未来有望受益浙江地区售电侧改革推进。

       产能有序扩张,布局海外市场,主业稳健增长可期。公司2015年在国家电网智能电表招标中排名第4,占比3.74%,未来市场空间大。由于产能渐趋饱和,公司于2016年竞买土地地块的使用权,旨在进一步释放产能;公司具备全球视野,2015年收购捷克的Logarex,打开欧洲智能电表市场。公司作为智能电能表领域龙头,未来受益产能释放和渠道扩宽,主业稳健增长可期。

       打造能源需求侧物联网新贵。公司近年开展一系列自主创新和外延收购,并积极开展“四表合一”采集系统的试点和实施工作;公司收购杭州炬源智能仪表有限公司,发展智能水表及智慧水务等业务;公司收购纳宇电气,涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统,拓展节能减排及能源互联网系统解决方案相关业务;公司与苏州太古电力合作,储备能源需求侧管理平台技术;公司发起产业并购基金并参股立元通信与经纬信息,从电力设计、监控、地理信息服务等多个方面为用电服务业务做准备;公司顺应电改趋势成立浙江炬能售电有限公司。公司近日公布非公开发行预案,募集资金用于能源需求侧物联网信息平台生产建设等项目,公司在用电侧布局扎实,能源互联网链条已经初步打通。

       盈利预测及估值:不考虑增发,我们预计公司16-18年实现营业收入分别为13.2、15.0、17.0亿元,实现归属于母公司股东的净利润为2.99、3.3、3.8亿元,相应EPS分别为0.83、0.91、1.05元。目前股价对应16年PE仅27倍。考虑到用电服务类售电公司的行业平均估值45倍以上,我们保守给予公司35倍估值,对应6个月目标价29.05元,首次覆盖,给予“增持”评级。